从中国重汽2021年的财报看 重型卡车的增长可能接近拐点

雨碎江南

      我们今天并不是要讨论整个重型卡车行业，我们是以中国重汽的2021年年报，从一个微观的角度来看一下这个行业2021年的情况。

　　既然叫中国重汽，那么其在行业中的地位是不言而喻的，虽然他并不能代表整个行业，但是我们看看他的年报也差不多对行业有一个大概的了解。

　　中国重汽主要是生产重型卡车，当然也要进行配套的零配件销售和服务，其市场百分百都在国内，至少从其财报上看，没有列出其他市场的销售情况。

　　2021年，其85%的业务是整车业务，比2020年下降了3个百分点。这很能说明情况，整车业务虽然在下降，但是以前卖出的车还是需要大量的配件供应的，这样，业务下降的速度就不会太快。

　　看一下其分产品的增长情况，整车业务下降了9%。而配件业务上升了12.6%，这说明行业形势可能已经发生了变化。

　　还是来看气泡图，中国重气的2021年，以第二大的气泡位于图中中间偏下的位置。也就是说，其营收规模第二，营收增长率下降6.4%，而净利润处于中间的水平，已经低于2019年，处于2018至2019年之间的水平。

　　在2019年，营收萎缩的情况下，净利润还有所增长；2020年营收和净利润双双爆发；但2021年，营收下降了6.4%，净利润却大降了44.8%。

　　从中国重汽2021年四季度，环比营收和净利润的变化来看，营收和净利润双双下跌，特别是净利润暴跌181.4%。这虽然有其年末计提减值准备等影响，但这仍然可能预示着，其2022年是艰难的一年，至少上半年是比较艰难的。

　　从2017年起，中国重汽的净资产收益率都高于其毛利率。而我们后面要看到他们并没有太多地利用财务杠杆，也就是说中国重汽玩的不是“葵花宝典”，而是“降龙十八掌”，就是以较少的净资产，做出了大体量的营收，这就是典型的经营杠杆效应，这当然是很厉害的。但2021年，其净资产收益率仅仅高于毛利率0.1个百分点，两者已经很靠近了。

　　从2015、2016年，还是10%以上的毛利率，经过多年的变化，现在已经低至7.4%的水平，这可不是一个好现象。

　　其配件业务的毛利率要高很多，他们2020年没有公布配件业务的毛利率，我们就只看2021年配件业务的毛利率，仍然是高达15%的。而整车业务的毛利率比去年下降了近两个百分点，只有5.94%了。后续如果市场上的保有车辆开始下降，配件的销售已会下降的，那时如果整车业务的毛利率仍然无法大幅提升，其整体毛利率还有下跌的压力。

　　我们来看看中国重汽的成本费用构成和占营收比的情况，由于毛利率下降，其营业（销售）成本占营收比上升。总成本占营收比也在上升，也就是说期间费用占比下降无法抵消成本上升的影响。

　　在营收萎缩的情况下，期间费用占营收比还有所下降，这证明中国重汽的管理水平还是在线的。而且他们的研发费用达到了6亿元的规模，占营收比也上升了0.3个百分点，销售费用也上升了0.2个百分点。下降的主要是管理费用和财务费用，税金及附加也上升了一些。

　　我们来看一下营收和成本费用项目的同比增减对比情况，其中税金及附加和研发费用还在增长，销售费用是基本持平，降幅最大的是财务费用和管理费用。

　　不知道什么原因，中国重汽“实际支付的各项税费”，在2021年出现了近乎翻倍的增长，虽然在所得税汇算以后，2020年较高的所得税，相当一部分可能要在2021年来上缴，但是“税金的及附加”也增长了69.3%，确实让人不太看得懂，按理说毛利率下降，流转税等也是要下降的。

　　但不管怎么样，这么一家大型企业，对于财政的贡献还是很大的，“实际支付的各项税费”22.4亿元，已经超过其2021年的净利润了。

　　中国重汽的短期偿债能力明显提升，这当然和其净利润形成资产，并增加了其净资产有关，其实还有一些原因。

　　比如，其存货在市场萎缩的情况下，竟然还下降了一半，并没有出现一般情况下那种积压滞销的情况，而且是从101.6亿元下降至50亿元的水平，下降了一半多，这确实很难办到。

　　当然，中国重企可能正在主动适应行业下行这种新节奏，比如说其清理了短期借款，我们看遍了整个报表，到2021年末，其已经仅有短期借款6亿元，并没有其他各种形式的有息负债了。也就是说他们几乎没有用上财务杠杆，其高净资产收益率靠的主要是经营杠杆，同时财务费用也是负数。

　　不仅短期借款在下降，其应付类业务款项也下降了70多亿元，虽然应收类业务款项也在下降，但下降的幅度没有应付类下降得多，也就是说中国重汽在主动地降各种杠杆，以应对后续可能严峻的行业经营形势。

　　以上就是对中国重汽2021年财报的解读，行业即将或正在经历下行期，至少是调整期。中国重汽也基本做好了准备，但是，百分之五点几的整车毛利率，还是让人比较担忧其后续的业绩表现。等其同行们也发布了年报后，我们再分析一下他们的情况，并简单做个对比。

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